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今年,化工品價格持續(xù)走強,企業(yè)盈利大幅改善。尤其是近期不少產(chǎn)品價格再次急速上漲,也引發(fā)市場對于目前高景氣是否可以維持的擔憂。突出表現(xiàn)為周期股漲幅遠小于對應(yīng)產(chǎn)品漲幅。
未來景氣的判斷主要有以下幾點:
目前為供需錯配最嚴重階段:今年上漲的核心邏輯在于需求改善疊加供給收縮,但隨著價格的持續(xù)上漲,未來必然會有更多的高成本產(chǎn)能選擇復工,因此我們判斷目前時點大概率就是供需錯配最嚴重、價格漲速最快的階段。同時也是環(huán)比業(yè)績增速的最高點和年內(nèi)的價格高點。
價格上漲有望持續(xù)到明年:產(chǎn)能釋放是一個漸進的過程,未來供需缺口只是縮小,并不會馬上消失。
從景氣周期會長期持續(xù):本輪盈利改善未來幾年主要是用來償債而非擴產(chǎn),所以景氣高點即使出現(xiàn),也不會呈現(xiàn)以往歷次周期的A型反轉(zhuǎn)。未來價格大體就是圍繞高成本邊際產(chǎn)能的成本線震蕩,龍頭企業(yè)還是可以獲得穩(wěn)定盈利。
油煤價格是未來景氣的關(guān)鍵變量:明年煤價下跌是未來化工品價格的主要風險。但由于股價基本沒有反映本輪價格上漲,而且我們判斷大多數(shù)煤化工企業(yè)明年新的盈利中樞還是會大幅提升,因此煤價下跌風險兌現(xiàn),反而很可能會成為股價上漲的催化劑。而油價上漲提升通脹預期則很可能會成為引發(fā)明年化工行情最大的正向催化劑。
看好的子行業(yè):我們今年外發(fā)了周期景氣復蘇系列報告,推薦了PVC、純堿、炭黑和丙烯酸,目前我們整體上依然維持看好。但需要提示的是,近期PVC價格漲幅太大,嚴重偏離邊際成本中樞,這會觸發(fā)沿海高成本產(chǎn)能復產(chǎn)。
如果疊加上煤價下跌,未來價格下跌風險較大。但即使對應(yīng)下跌后的盈利中樞,我們判斷企業(yè)估值還是存在較大修復空間,因此對行業(yè)還是維持看好。
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